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中材国际(600970):境内业务快速增长 现金流大幅改善

发布时间:2020-03-25    研究机构:上海申银万国证券研究所

  公司2019 年净利润同比增长16.4%,基本符合我们的预期。2019 年公司实现营业收入244 亿元,同比增长13.4%;实现净利润15.9 亿元,同比增长16.4%。其中2019Q1/Q2/Q3/Q4 公司分别实现单季营收50.4 亿/62.9 亿/55.7 亿/74.7 亿,对应增速12.0%/12.7%/36.3%/1.91%;单季净利润分别为2.34 亿/5.18 亿/4.01 亿/4.39 亿,对应增速32.0%/10.0%/10.5%/23.1%。

  重要子公司中材建设盈利能力改善显著。控股子公司中材建设、成都院、天津设计院和苏州中材为主要利润贡献方,19 年合计实现净利润12.5 亿,占比约79%,其中中材建设实现收入40.2 亿元,同比增长11.3%,实现净利润5.05 亿元,同比增长24%;天津设计院吸收合并中材装备集团,实现收入53.8 亿元,同比增长5.0%,实现净利润3.1 亿,同比增长4.4%。装备制造领域控股子公司德国HAZEMAG 实现收入11.0 亿元,同比增长4.8%,净利润亏损825 万元,去年为盈利4271 万元。

  节能环保领域全资子公司安徽节源实现收入5.39 亿元,同比下滑13.5%,实现净利润2465 万元,同比下滑52%。

  受益国内水泥行业供给侧改革境内业务大幅增长,生产运营管理业务模式不断深化。分业务来看,工程建设实现营业收入177 亿元,同比增长10%,占营业收入的72.6%,较18 年降低2.4 个百分点,毛利率同比减少2.51 个百分点,其中多元化工程收入21.2 亿,同比增长11.6%,毛利率提升2.1 个百分点;装备制造实现营业收入38.4 亿元,同比增长19.8%,毛利率同比减少2.42 个百分点;环保业务实现营业收入14.7 亿元,同比下滑2.6%,毛利率同比减少0.72 个百分点;生产运营管理实现营业收入11 亿元,同比增长24.0%,毛利率同比提升6.16 个百分点。分区域来看,境内实现营业收入75.2 亿元,同比增长41.8%;境外实现营业收入168 亿元,同比增长4.0%。

  境内收入占比提升使得综合毛利率下滑1.74 个百分点,期间费用率略有增加,减值损失减少,综合影响下净利率小幅提升0.01 个百分点。2019 年公司综合毛利率为16.8%,同比减少1.74 个百分点。

  加上研发费用,期间费用率同比增加0.43 个百分点,其中销售费用同比增长37.6%,费用率提升0.37个百分点;管理费用率和研发费用率分别降低0.37/0.12 个百分点至5.1%和2.5%;财务费用率由于汇兑收益较去年同期减少8026 万元,增加0.55 个百分点-0.38%。公司信用及资产减值损失占收入比例降低0.77 个百分点至0.12%。综合影响下公司净利率提升0.01 个百分点至6.54%。

  收现比提升、付现比降低,现金流大幅改善。公司19 年经营活动现金流量净额为2.51 亿元,同比多流入18.7 亿元。19 年收现比90.9%,同比提高2.32 个百分点,主要系预收款及结算回款增加所致,长期应收款同比增加12.8 亿元,应收账款及票据同比减少2.34 亿元,存货同比减少10.6 亿元,预收款同比增加6.77 亿元;付现比94.9%,同比下降6.92 个百分点,公司预付款同比增加6.28 亿元,应付账款及票据同比增加0.85 亿元。

  境内新签继续快速增长,在手订单充裕保障业绩增长。公司19 年实现新签合同总额313 亿元,同比微增1%。分地区看,境内新签合同额139 亿元,同比增长57%;境外合同额174 亿元,同比下滑21%。分业务看,工程建设/装备制造/环保/生产运营管理新签合同额分别为239/43.0/21.5/6.8 亿元,同比增长2%/10%/-34%/193%。截至19 年末,公司未完合同额445 亿元,约为19 年营业收入的1.8 倍,在手订单充裕保障未来业绩。

  积极推进“双百行动”综合改革,不断激发内生动力。2020 年是本轮国企改革的阶段效果验证期,“1+N”纲领性文件要求20 年在重要领域和关键环节取得决定性成果,同时20 年也是“双百行动”

  落实最后一年。两材合并后,有望整合内部工程板块业务,解决同业竞争问题,激发内生动力。

  下调20-21 年盈利预测,新增2022 年盈利预测,维持“增持”评级:国内业务占比增加导致利润率下滑,下调20-21 年盈利预测,新增22 年盈利预测,预计公司20-22 年净利润分别为17.3 亿/19.0亿/21.0 亿(20-21 年原值为20.15 亿/23.17 亿),增速分别为9%/10%/10%,对应PE 为6X/6X/5X,维持“增持”评级。

  风险提示:境外业务新签及执行不及预期;境内新签不及预期;业绩表现低于预期

申请时请注明股票名称