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中材国际(600970):高股息、低估值、业绩持续增长的水泥工程龙头

发布时间:2020-03-24    研究机构:海通证券

  事件:公司2019 年营收为243.74 亿元,同增13.36%,归母净利润为15.92亿元,同增16.41%;拟每10 股派现3.01 元(含税);点评如下:

  收入保持稳定增长,国内收入占比提升。分业务看,2019 年公司工程建设业务营收同增10.01%,装备制造业务营收同增19.84%,环保业务营收同减2.60%,生产运营管理业务营收同增23.98%,增长较快。分地区看,公司境外营收同增4.02%,占比由2018 年的75.22%下降至69.01%;境内营收同增41.77%。分单季度看,公司Q1、Q2、Q3、Q4 营收分别同增12.04%、12.66%、36.32%和1.91%,Q1、Q2、Q3、Q4 归母净利润分别同增32.04%、10.04%、10.52%和23.06%,Q4 增速有所上升。

  资产减值损失、投资损失下降导致净利率略有提升,收款向好导致现金流好转。19 年公司毛利率16.63%,同比下降1.75pct,主要是工程建设、装备制造、环保业务毛利率下降。期间费用率为9.40%,同升0.43pct,其中销售费用率2.13%,同升0.38pct,管理费用率5.14%,同减0.37pct,研发费用率2.50%,同减0.12pct。财务费用率-0.38%,同升0.55pct,主要是19 年汇率变动产生汇兑收益减少所致。资产减值损失和信用减值损失共计-2937.96 万元,较18 年的1.92 亿元大幅减少。2019 年投资收益为-2236.78 万元,损失较18 年的-1.23 亿元下降。综上,归母净利率6.53%,同比上升0.17pct。

  19 年经营性现金流净额为2.51 亿元,同比上升115.49%,主要是收现比增加所致(收现比97.42%,同比增加3.57pct,付现比96.39%,同比下降5.00pct)。

  公司股息率高,新签订单较为稳定。公司2019 年现金分红5.24 亿元,分红率为32.89%,目前股息率为5.14%(对应3 月23 日收盘价),分红率较高。

  2019 年公司新签订单312.86 亿元,同比增长1%,其中海外业务新签订单174.30 亿元,同比下降21%;国内新签合同110 亿元,同比增长约1.1 倍。

  此外,2019 年公司新签多元化业务(包括多元化工程、生产运营管理、节能环保)合同共计84.02 亿元,占新签合同总额的26.85%。

  盈利预测与评级。截至19 年底公司未完工合同445.16 亿元,是19 年全年收入的182.64%,我们认为充足订单为业绩增长提供保障。预计2020-2021年EPS 为1.03 元和1.19 元,考虑公司业绩增速快,兼具一带一路、国改等催化剂,参考可比公司,给予2020 年7-8 倍市盈率,合理价值区间7.21-8.24元,给予“优于大市”评级。

  风险提示。回款风险、海外项目风险、政策风险。

申请时请注明股票名称