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中材国际(600970)2019年度三季报点评:三季度收入显著提速 股息率有吸引力

发布时间:2019-10-29    研究机构:光大证券

事件:

公司发布2019 年度三季报。报告期,公司实现收入169 亿元,同增19%;实现归母净利润11.5 亿元,同增14%。三季度业绩符合我们预期。

单三季度,公司实现收入56 亿元,同增36%;归母净利润4.0 亿元,同增11%。单三季度收入增速为自2014 年二季度以来最佳水平。

点评:

报告期,新签订单225 亿元,同增27%。其中,境内新签76 亿元,同增63%;境外新签149 亿元,同增15%。境内新签订单增速较快,判断主要受境内水泥厂更新升级置换需求影响;境外业务平稳增长,判断多元化业务对增量贡献较大。不过考虑到18Q3 较低的新签订单基数,须重点观察19Q4 新签订单增长情况。公司未完成合同额约440 亿元,环增0.1%。

盈利能力阶段性压力,主要受业务结构影响较大。前三季度,公司综合毛利率16.2%,同减2.1pcts;单三季度,综合毛利率16.1%,环比持平。

随着公司境内业务增加,多元化业务等低毛利率业务比重提升,综合毛利率有向下压力。另一方面,考虑到全球水泥EPC 已进入到平台期,公司积极拓展非水泥业务已有成效,成长天花板打开。

收入提速,股息率有吸引力,维持“买入”评级

1-3Q19,经营性现金流为-3.8 亿元,去年同期为-21 亿元;3Q19,经营性现金流为1.6 亿元,维持小幅改善。随着GOE 项目完工,并逐步进入回款阶段,判断公司经营性现金流将持续好转。公司历年分红率维持在30%,现价对应股息率约为4.5%左右,有吸引力。

收入阶段性提速,新签订单向好。公司为水泥工程龙头,已实现全球布局,呈“东方不亮西方亮”的特征;非水泥业务增长较快,将打破成长天花板,水泥窑协同处置亦有空间。期待“两材”合并后的协同、“双百行动”的激励机制改革进一步释放经营活力。维持19-21 年EPS 预测0.92、1.04 及1.20 元,并维持目标价9.2 元。考虑到股息率有吸引力,且动态PE在建筑板块中偏低,维持“买入”评级。

风险提示:外汇套保损失、新签订单不及预期、综合毛利率大幅下滑

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