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中材国际(600970):收入高增长叠加高股息率 集团协同可期

发布时间:2019-10-30    研究机构:华泰证券

Q3 业绩符合预期,高股息率+订单保障倍数彰显投资价值

公司19 年前三季度收入/归母净利润169/11.5 亿元,同比+19.3%/14.1%,扣非归母净利润11.3 亿,同比+7.5%;19Q3 实现收入/归母净利润56/4亿,同比+36%/+11%,业绩基本符合预期。公司前三季度新签合同额达225.3 亿元,同比增长27%,截至9 月底,未完合同额440 亿元,是18年收入的2x,19 年预期分红收益率高达4.9%,考虑到收入增长超预期,上调19-21 年EPS 预测0.89/0.99/1.12 元(原值:0.84/0.95/1.06 元),目标价8.01-9.79 元/股(2019 年9-11x 目标PE),维持“买入”评级。

国内订单好转驱动收入高增长,但毛利率同比下降

19Q3 公司营收YoY+36.3%,增速较Q2 明显提高(19Q2 为12.8%),我们预计与国内收入增速较快有关。19Q3 公司整体毛利率16.1%,同比降低3.7pct,因国内项目毛利率显著低于海外,整体毛利润同比增长10.5%。19Q3 公司期间费用率6.1%,同比提升3.0pct,其中销售/管理(含研发)费用率分别-0.5/-2.2pct,但财务费用率同比+5.7pct,主要因18Q3 汇兑收益较高,考虑到公司进行部分外汇远期套保,会在人民币贬值时产生部分损失,我们预计公司19Q3 实现对冲后汇兑收益0.52 亿(vs18 年1.35 亿),汇兑净收益19Q3 比18Q3 少0.83 亿,占19 年预测收入的1.5%。

19Q3 经营性现金流继续改善,全年有望转正

19Q3 公司经营性现金流入1.6 亿元,较去年同期(-11.25 亿元)大幅改善,19Q3 收现比94%,同比提升4pct,付现比98%,同比大幅下降26pct。

自二季度以来,经营性现金流持续为正。2018 年经营性现金流流出较多,主要系上年同期埃及GOE Beni Suef 项目对分包商集中付款,埃及项目金额78.45 亿元(含财务费用),为十年期付款项目。19 年该项目建设期现金流流出阶段已经结束,此后每年将有7 亿+回款,公司19 年现金流有望转正。

19Q3 新签合同增速29%,国内合同高增长

前三季度新签合同额225.3 亿元,同比增长27.1%, 19Q3 新签合同额73亿元,同比增长29.2%,其中新签工程合同58.5 亿元,同比+37%,装备9.4 亿元,同比-8%,环保4.1 亿元,同比+51%,生产运营0.31 亿元,同比+44%,境内合同23.7 亿元,同比+68%,海外合同49.3 亿元,同比+16%。

上调盈利预测,集团协同可期,维持“买入”评级

公司公告拟3,000 万元增资北新坦桑尼亚有限公司获取26.2%股权,可以加大在坦桑尼亚及周边区域影响力并获取投资收益,预计未来公司在集团兄弟公司国际化中将参股更多项目,共同做大海外市场。公司新签订单快速增长,在手订单保障倍数高,分红收益率高,考虑到公司Q3 收入增速较高,上调19-21 年EPS 预测0.89/0.99/1.12 元(原值:0.84/0.95/1.06元),参考可比公司10x 2019 PE,给予2019 年9-11x 目标PE,目标价8.01-9.79 元/股(前值:8.96-10.64 元/股),维持“买入”评级。

风险提示:新签订单增速不及预期,毛利率提升不及预期,汇率波动风险。

申请时请注明股票名称