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中材国际(600970)季报点评:营收延续高位增长 多元化业务拓展成效渐显

发布时间:2019-10-30    研究机构:天风证券

公司近期公布2019 年三季度报表,2019 年前三季度实现营收169 亿元,同比增加19.29%;归母净利润11.53 亿元,同比增加14.07%。点评如下:

工程建设主业高速增长,充足在手订单为未来业绩提供支撑

公司2019 年前三季度新签订单共225.25 亿元,同增27.04%。其中工程建设新签订单174.62 亿, 同比增长35.37%,单季度同比增速分别为68.82%/12.00%/37.39%;水泥工程主业订单维持高速增长。国内业务新签订单76.37 亿,同比增长61%,国内水泥行业的景气带动了水泥厂新建改建的需求。境外业务新签订单148.88 亿,同比增长15%。公司2019 年第三季度末累计已签约未完工订单额为439.51 亿,为2018 年营收2.60 倍,充足的在手订单为未来业绩高增提供支撑。

公司营收延续高位增长,毛利率因成本原因有所下滑

公司2019 年前三季度完成营业收入169 亿元,同比增加19.29%,单季度同比增速分别为12.04%/12.66%/36.32%,或因水泥工程业务收入稳步提升,以及今年上半年生产运营管理业务的发力。公司毛利率为16.21%,同比降低2.19 个百分点,或因公司部分工程项目成本提高,毛利率降低所致。

管理费用率显著降低,归母净利率增速减缓

公司期间费用率为6.91%,同比下降0.72 个百分点。其中销售费用率为1.65%,同比下降0.03 个百分点;管理费用率为4.22%,同比下降1.05 个百分点,或因公司管理效率提高;财务费用率为-1.36%,同比上升0.28 个百分点,或因利息收入、汇兑收益减少;研发费用率为2.41%,同比上升0.08 个百分点。公司计提资产减值与信用资产减值-0.24 亿元,较前值减计0.80 亿,或因上期计提的坏账损失较大。公司净利率为6.85%,较去年同期下降了0.3 个百分点;实现归母净利润11.53 亿元,同比增加14.07%。

埃及项目进入尾声,经营性现金流持续改善

公司收现比为0.9533,同比增长5.33 个百分点;同期公司付现比为1.0256,同比下降10.89 个百分点,经营活动产生现金净流出3.79 亿,较去年同期少流出17.55 亿。主要原因系公司埃及项目建设期现金流流出阶段已经结束,未来每年将有7 亿以上回款,预计2019 年公司经营性现金流将转正。

公司资产负债率为68.32%,同比降低3.73 个百分点,或因报告期内公司归还长期借款较多,且新签分项收款合同增加,长期应收款提高。

投资建议

2019 年前三季度公司业绩维持稳健增长,公司在手订单处于高位,此外公司期间费用率显著降低,未来业绩具有较好支撑。作为细分行业龙头,公司业绩增速稳健,财务结构良好,随着公司“水泥工程+”战略的积极落实,多元化业务拓展成效渐显。因毛利率下降略超预期,小幅下调公司2019-2021 年EPS 至0.94、1.17、1.23 元/股(原为1.00、1.21、1.30 元/股),对应PE 为6、5、5 倍。维持“买入”评级。

风险提示:全球水泥工程市场竞争激烈,公司业务回款不达预期

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