移动版

中材国际:2017经常性业绩同比增速247%

发布时间:2018-03-26    研究机构:华泰证券

2017经常性业绩增速247%,超预期

中材国际(600970)公布年报,2017年收入195.5亿元,同比增长2.9%,归母净利润9.8亿元,同比增长91%,扣非归母净利润6.6亿元,同比增长127.8%。若调整汇兑损益、业绩补偿、坏账冲回、商誉减值损失等对业绩影响较大的科目,则2017年调整后归母净利润为11.7亿元,同比增长247%。我们认为公司主业盈利能力提升超预期,业务结构调整成效显著,长期水泥窑协同处置及集团产能合作输出潜力较大,维持“买入”评级。

毛利率创历史新高,继续提升可期

2017年毛利率达到16.8%,同比提升4.6pct,创上市以来新高。分业务板块看,公司工程建设板块实现收入149亿元,毛利率达14.6%,同比提升4.9pct,主要受益于精细化管理,公司以“切西瓜”模式建立了以责任区域、责任客户为核心的“责任制”国际市场管理机制,未来受益于集团内部竞争减少,工程毛利率有望进一步提升。装备业务收入30亿元,毛利率22.2%,同比提升2.8pct;环保业务收入12亿元,毛利率18.9%,同比提升1.2pct;生产运营管理收入8.2亿元,毛利率同比下降2.3pct,可能与个别项目毛利率较低有关。

主业现金流依然健康

17年经营性现金流流出20亿元,主要受埃及GOEBeniSuef项目分期收款和各类保证金等受限资金增加所致。该项目金额78.45亿元(含财务费用),公司16年收到15%预收款开工,工程款按10年期分期支付。截至17年底,项目累计确认46亿元收入(完工比例65%),17年确认34亿元工程收入及1.22亿元利息收入,假设毛利率为15%,则17年成本为29亿元。公司17年借款增加主要是用于支付该项目供应商款项,长期应收款由16年底的12亿元增长到17年底的26亿元,剔除该项目的收款机制影响,公司实际经营性净现金流和净利润匹配度较高。

业务结构持续优化

公司全年新签合同359亿元,同比增29%,为历史第二高峰,17年底在手合同439亿元(2.2倍17年收入)。1)新签水泥工程及装备合同247亿元,其中境外合同206亿元;2)新签生产运营管理合同35.4亿元,同比增122%,承接运维生产线14条(签订境外EPC线20条);3)新签多元化工程订单52亿元,同比增2.7倍;4)新签节能环保合同24.6亿元,同比增41%。新业务(生产运营+多元化工程+环保)17年合计新签订单112亿元,同比增140%,占比31%;实现收入35.8亿元,同比增68%,占比18%,未来业务结构将进一步优化。

主业回暖超预期,微调盈利预测,维持“买入”评级

我们预计公司18-20年EPS为0.82/0.99/1.18元(已考虑汇兑损失,调整前18-19年EPS为0.83/0.98元),参考可比公司估值水平,给予目标价11.53-13.18元(对应14-16倍2018eP/E)(调整前13.87-16.34元,主要因为大盘弱势可比公司估值下行),维持“买入”评级。

风险提示:工程订单结转不及预期,水泥窑协同处置业务进展不及预期。

申请时请注明股票名称