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中材国际:订单下滑无碍基本面,低估值高增长想象空间大

发布时间:2018-04-19    研究机构:国金证券

2018年Q1公司新签订单54亿元,同减21.6%。

经营分析

订单阶段性下滑无碍公司基本面。1)2018年Q1公司新签订单54亿元,同减21.6%,分业务来看,公司工程建设/装备制造/环保/生产运营管理业务新签订单达33.6/13.6/6/0.2亿元,同比-34%/171%/-20%/-95%,我们认为订单下滑属阶段性,中期来看朱格拉周期支撑公司传统业务回暖,长期来看公司新业务大幅提升公司订单天花板。2)公司2017/2018Q1装备制造业订单同增16%/171%,我们认为公司装备制造复苏或受益朱格拉周期带来对设备更新的需求,未来有望趋势性增长,从宏观数据来看,2018年1-2月非金属矿物制品业固定资产投资额同增9.6%,较去年同期提升12.3pct;从微观数据来看,2017年SW水泥制造行业在建工程74亿元,同增16%。3)根据枞阳公共资源交易信息网披露,2017年2月公司为枞阳县城区水环境综合治理PPP项目第一中标候选人,该PPP项目属入库项目,项目总投资额20亿元,若公司顺利中标该项目,预计Q2公司订单将有望增速转正。

2018年自下而上变化最大标的之一,低估值高增长后续想象空间大。①根据我们预测,公司2018年业绩将达15亿元,其中环保业绩我们预测将达3亿,传统主业预计利润将达到12亿,若环保给予15倍PE估值,则12亿传统主业仅估值101亿元,对应PE仅8.4倍,在2017/18E增速分别为90%/50%的情况下公司估值偏低;②根据中国建材官网,“两材”重组完成后集团需完成6大业务整合,公司作为唯一国际工程业务平台国改想象空间大;③公司水泥窑协同处置危废技术自上世纪90年代开始研究,经验丰富,合并之后的中国建材集团旗下产能4000t/d以上新型干法水泥生产线共105条,公司水泥窑协同处置危废业务存在潜力;④2015年之后公司传统业务精细化管理+有限多元化经营打开了盈利能力和业务范围的天花板,2017年毛利率近17%创历史新高,新签订单近历史新高,公司2018年进行了外汇统一管理,汇兑损失有望同比大幅下降(2017年近3.9亿),业绩增长确定性高。

投资建议

我们维持盈利预测,2018/2019年归母净利15/18亿,考虑到公司存国改预期且环保、投资等多元化业务发展,维持17元目标价(20*2018PE)。

风险提示:人民币汇率上升,水泥窑协同处置危废、国企改革不达预期。

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