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中材国际2018年三季报点评:利润率攀升助业绩高增,水泥窑业...

发布时间:2018-12-12    研究机构:国泰君安证券

维持增持。3Q2018营收142亿(+7%)净利10亿(+41%)符合预期,精细化管理/汇兑收益助利润率攀升,订单充足/受益两材重组,维持2018/19年EPS0.76/0.95元(同比+36%/+26%),考虑板块估值下移并参考可比公司,给予2018年9倍PE,下调目标价至6.84元(原9.06元),21%空间,增持。

精细化管理/汇兑收益助利润率攀升,经营现金流恶化。1)3Q2018净利增厚2.9亿,受益于业务区域划分/精细化管理致毛利率攀升1.1pct至18.4%,叠加财务费用率下降,带动净利率提升1.7pct至7.2%。2)Q3营收41亿(-8%);净利3.6亿,Q1-Q3单季增速18%/59%/33%。3)财务费用-1.7亿(上年同期2.1亿),4月以来人民币贬值,汇兑收益望持续。4)经营净现金流-21亿(上年同期1亿),系对分包商集中付款/子公司埃及项目分期收款。

在手订单充足,为后续业绩提供支撑。新签订单177亿(-33%),Q1-Q3增速-22%/25%/48%,工程/装备/环保/生产运营管理新签129/32/14/0.4亿,同比-31%/22%/-10%/-99%,更能反应订单转化情况的在手合同466亿(+14%),订单保障倍数3.3倍,在手订单充足。

两材重组助力业务突破,股权激励动力足。1)海外:水泥工程全球市占率连续10年第1,两材重组后望成集团出海引领者。2)国内:子公司拟出资0.25亿(占50%)与集团旗下临沂中联签署10万吨/年水泥窑危废处置项目,可研报告预计年均收入/税后利润1.44亿/0.25亿,望与集团内就水泥窑协同处置展开更多合作。3)2017年末向核心团队授予1742万股,行权价9.27元,要求2018/19/20年对2016年净利CAGR不低于18%,ROE不低于8.9%/9.6%/10.3%,助业绩释放。4)入选双百企业,望受益国改。

风险因素:海外工程风险、两材重组后业务协同不及预期等

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